丙午馬年一開始，台積電領著台股如脫韁野馬般衝鋒，原因不簡單。
兩層意義，首先是美股中的軟體股重挫，半導體強勢；再者，大咖資金因 投資概念改變而有所移轉。
當今主流，當然是人工智慧（AI），不過，不可忽視的是高盛稱為"HALO（重資產、低淘汰）"，市場定價關鍵從「輕資產」轉向「實體產能」，這影響範圍和廣度將超乎預期。
以下為以ChatGPT搜尋資訊，再以NotebookLM整理的文章 :
HALO ~ 從輕資產到實體產能的轉向
過去十多年在零利率與高流動性下，市場偏好可快速擴張的「輕資產」模式（如軟體、IT 服務）並給予高估值。但隨 AI 普及、實際利率上升、地緣政治與供應鏈重構，定價邏輯開始轉向更重視「難以複製、具物理壁壘」的實體資產。
HALO 定義：重資產 × 低淘汰率
高盛提出 HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）：
重資產：依賴龐大實物資本，具監管/工程複雜度/建設週期等高門檻。
低淘汰率：價值可穿越技術迭代，不會被程式碼快速取代。
典型 HALO 包含電網、管線、公用事業、交通基建、關鍵工業產能與半導體設備等。
AI 對輕資產的「雙重壓力」
一方面，AI 降低資訊處理與內容/功能複製成本，使軟體、IT 服務等競爭加劇，市場開始質疑其高利潤率與遠期現金流終值。另一方面，科技巨頭為搶算力而「重資產化」，帶動史無前例的資本支出，算力基礎設施形成新的實體資產週期，動搖輕資產長期享有溢價的敘事。
六大指標：如何衡量資本密集度
高盛用六項指標掃描重資產特徵：
有形資產/營收 2) PPE/營收 3) PPE/總資產
資本/員工 5) Capex/營收 6) Capex/EBITDA
由此公用事業、能源、基礎資源、電信等屬核心重資產；軟體與網路偏輕資產。另奢侈品與飲料雖非重工業，但因品牌與工藝不易過時，也可視為「低淘汰」資產。
市場驗證：績效領先與估值重估
自 2025 年起，重資產組合跑贏輕資產約 35%，且輕資產估值溢價明顯收斂，主因重資產出現 re-rating。宏觀上，高利率不利長久期輕資產估值，而重資產更能受惠名義經濟與政府支出；製造業動能回升也偏利重資產。
盈利與資金：輪動可能未完
盈利面，重資產 EPS CAGR 預期優於輕資產，ROE 亦有改善空間。同時長線資金對價值股仍低配，意味這波向 HALO 的輪動可能仍在早期階段。
代表標的：市場中的 HALO 範例
歐洲代表如 Airbus、BMW、Volkswagen、Nestlé、ASML；美股如波音、可口可樂/百事、Mondelez、好時，以及應用材料、科林研發等，均被視為具 HALO 特徵的標的。
結論：AI 反而凸顯「稀缺實體資產」價值
在 AI 加速重構世界的同時，真實世界的關鍵重資產因其稀缺性與低淘汰特質，成為投資人降低 AI 顛覆風險、追求穩定增長的重要配置方向；HALO 可能在未來幾年持續主導市場資金流向。
Barron’s（2026/02/24）：The Anti-AI Trade Is Red Hot. Here’s What’s Beating Artificial-Intelligence Stocks.
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WSJ（2026/02/23）：Wall Street’s Latest Bet Is on ‘HALO’ Companies With AI Immunity
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Axios（2026/02/24）：「Anything but AI」與 Halo trade
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Investing.com（2026/02/24）
華爾街見聞」：（2026/02/25）（微信公眾號）
鉅亨網
經濟日報
